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美都控股:预计打井计划将加速推进,看好未来产量上升和业绩改善趋势

发布时间:2014-05-26    研究机构:申万宏源

事件:公司对证监会下发的《关于美都控股股份有限公司非公开发行股票申请文件的告知函》提及问题的回复,就收购美国Woodbine Acquisition LLC(简称WAL)相关事项和信息进一步说明。

Q1 新井未贡献产量,预计未来打井计划加速推进。1)交割日(2013 年12 月3 日)至2014 年5 月24 日公司已新钻井24 口,共有6 口井投产(3 月底投产,截止4 月22 日全部达到初产峰值),10 口井完井(其中6 口将于5 月底至6 月初投产),8口井在钻。截止5 月24 日,WAL 油田获批井位数32 口,尚有12 口井位在审批中。2)公司非公开发行计划投资2.88 亿美元用于2014 年54 口井的开发建设,由于增发尚未完成,我们估计交割日至今公司已自筹资金投入1 亿美元左右。导致目前进度偏慢的主要原因是增发未完成财务压力较大。截至5 月24 日,为WAL 油田服务的钻机已经增加到8 台,预计后续打井进度会加快。

期待增发早日完成,降低公司财务费用压力。1)截至3 月31 日,WAL 负债总额为4.2亿美元(资产负债率61%),其中应付债券2.5 亿美元(2011 年5 月发行,实际利率为12%)、非流动负债1.3 亿美元,我们预计WAL 2014 年财务费用约为4000 万美元。

2)为促进交割完成,2013 年8 月15 日美都控股子公司MD America Energy Holdings发行面值1.5 亿美元债券,2013 年计提利息1130 万美元,预计全年财务费用约为3000万美元(不计入WAL 报表)。3)我们预计未来公司有望获得美国银团贷款,增发完成后美都控股资产负债率将有效降低(2014 年3 月31 日资产负债率为78%,增发完成后有望降低至65%左右),且WAL 油田产量逐步上升,将为WAL 债务重组创造条件。

油气产量上升和财务压力减轻推动未来业绩改善。2014Q1 WAL 实现收入2437 万美元,毛利1294 万美元(毛利率53%),净利润47 万美元,业绩较低的原因:1.老井产量衰减,且新井3 月底投产,Q1 原油销量仅为2505 桶/天(2013H1 为3550 桶/天);2.财务费用较高,我们估计接近1000 万美元。

德州油服市场竞争充分,WAL 钻井及压裂施工均由第三方油服公司完成,预计未来打井计划不会受制于设备和油服公司。目前已为WAL 提供油井施工服务的公司包括Halliburton、Weatherford、Baker Hughes 等大型油服公司,以及New Tech Global、Superior、Precision Drilling Company 等多家当地油服公司。

投资建议:不考虑贸易和房地产的业绩贡献,我们维持14-15 年公司增发摊薄后EPS分别为0.31 元和0.51 元的盈利预测,预计2016 年增发摊薄后EPS 为0.59 元,目标股价为9.36 元,对应14 年PE 为30 倍,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称