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美都控股:经营模式符合政策调控方向

发布时间:2010-04-27    研究机构:天相投资

2010年一季度公司合并报表显示实现营业收入8.06亿元,同比增长148.27%;归属于母公司股东的净利润5465万元,同比增长364.72%。基本每股收益0.11元。

营业收入主要来源于房地产销售和商业。商业占公司总营业收入的70%左右,但是盈利能力较弱,基本上处于亏损状态。预计报告期主要结算房地产项目为宣城·美都新城一期。公司整体毛利率与去年持平,但由于期间费用相对下降,盈利能力有所提高,净利润率提高3.16个百分点。

投资收益为公司重要的业绩来源:报告期投资收益2059万元,主要来源于首开股份、湖州市商业银行及中新力合,期末分别持有三家公司2.71%、7.71%、23.65%的股权,每年可贡献投资收益5000万元左右。

财务状况得到根本性改善。09年内公司完成了定向增发,募集资金净额8.8亿元,使财务状况大为改善:期末资产负债率44.4%,剔除预收账款后的真实资产负债率27.4%、速动比率1.55倍,而去年同期分别为52.35%、0.61倍。

预收账款5.7亿元,与09年底基本持平,已经锁定公司2010年业绩。2010年主要结算项目宣城美都新城一期与灌云·美都新城一期、宝华酒店(二期)、千岛湖商城,这几个项目基本都在2010年竣工,因此业绩比较确定(商业基本不贡献利润,可以忽略不计)。

采取快速拿地快速结转的经营模式,项目结转周期不到一年。2007年-2009年,公司存货周转率分别为2.94倍、1.50倍、1.66倍,存货周转速度快于一般地产公司。期末可售项目储备100多万平米,位于杭州、安徽宣城、海南海口、琼海等中小规模城市。09年以来公司在杭州、安徽宣城共竞得三副土地,增加储备面积近30万平米。公司这种发展策略不能保证项目高毛利水平,但符合目前严防囤地的房地产政策调控方向,可保证公司业绩平稳增长。

维持“中性”的投资评级。我们预测公司2010年-2012年EPS 分别为0.43元、0.59元、0.77元,按公司2010年4月27日收盘价16.32元,对应的动态市盈率分别为38倍、28倍和21倍。估值优势依旧不明显,维持“中性”的投资评级。

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