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美都能源:抄底美国页岩油,油价反弹助推公司主业

时间:2015-05-21    机构:民生证券

报告摘要:

定增79亿,大股东及一致行动人认购60%股权彰显管理层信心。大股东及一致行动人以5.55元的增发价总共认购约8.5亿股约48亿元,锁3年,这充分显示了高层对公司未来做大做强油气产业的信心。定增完成后,美国页岩油公司将没有负债,每桶油的完全成本将下降5美元,净利率将进一步提高。

油价反弹进入上升通道,公司主业直接受益。去年以来国际原油供需基本面持续宽松,未来美国原油出口的放开将进一步压低国际轻质油价格,但美国WTI原油价格将有望回升。此外,随着美国经济复苏,货币政策收紧,美元进入了新一轮的升值期,对油价形成长期打压。今年一季度以来上游投资明显下降,高成本油产量下滑,新的供需平衡已经形成。我们预计,短期内美元弱势运行,油价有望持续反弹,今年国际原油价格将在60~80美元的区间运行,预计全年均价在70美元左右。按照每桶45美元的完全成本计算,每桶毛利25美元。我们预计今年开采规模可达600万桶,按70美元每桶价格计算,毛利可达9亿元以上。

低成本收购勘探与开采区块,抄底美国页岩油。继Woodbine区块之后,公司在2014年末以1.4亿美元总价收购了Devon和Manti两个区块。公司的三个油气区块均位于美国德州鹰滩地区,该地区是美国页岩油勘探开采的最大产区,同时开采成本也是最低的,相对其他页岩油地区对油价波动有很高的安全边际。Manti的1P储量收价为11美元每桶,远低于之前收购的Wal油田19美元每桶的成本。公司在原有区块附近收购的40平方公里Devon勘探区块仅花费数百万美元,潜力极大,有望大幅提升公司油气储量。我们预计随着美国页岩油公司进入财务困境,公司今年将有连续的并购预期。

房地产业进入收尾期,有望为油气主业提供持续现金流。由于去年房地产业不景气,销售收入约10亿。今年在政策刺激下,房地产销售有望回暖,我们预计今年销售收入有望达到20亿。目前公司房地产存货28.4亿元,按照15~20%的净利率计算,可以贡献净利约5亿元。由于房地产的收入确认一般需要2年左右的时间,因此今年确认的收入体现的是往年的预收账款。

风险提示:并购计划晚于预期,未来国际原油价格存不确定性。

投资标的盈利预测及投资建议。

预计公司2015~2017年EPS分别为0.28元、0.62元、0.97元,对应PE分别为27倍、12倍、8倍。进入2015年后,国际原油价格反弹进入上升通道,公司主业对油价弹性极大,合理估值12元,给予强烈推荐评级。